美团(03690)昨日(26日)收市后公布业绩，首季盈利按年增逾87%至100.57亿元人民币，经调整溢利增46%至109.5亿元人民币，收入增18%至865.57亿元人民币，均胜市场预期，不过，对于近期与京东(09618)于外卖市场爆发竞争，美团管理层直言，将不惜一切代价，尽力捍卫市场份额，预计次季核心本地商业收入增长将放缓，经营溢利按年大降。另方面，据报国家市监总局拟规范网络交易平台收费行为，有官媒呼吁当局及时叫停防范“内卷”，美团上日股价已跌逾半成，绩后再遭大行齐削目标，今早(27日)曾再跌逾半成，难道仍未跌完未可捞货？

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美团首季经调整溢利升46%收入增18% 新业务经营亏损收窄

　　美团公布，截至2025年3月31日止第一季溢利为100.57亿元人民币，按年增长87.3%，胜市场预期的86.3亿元人民币；以非国际财务报告会计准则计量，经调整溢利净额为109.5亿元人民币，按年增长46.2%，胜预期的97.3亿元人民币。期内收入按年增18.1%至865.57亿元人民币，胜预期的854亿元人民币，经营溢利增102.8%至105.66亿元人民币。经调整EBITDA增52.4%至123.02亿元人民币。其中，核心本地商业分部收入按年增长17.8%至643亿元人民币。经营溢利增长39.1%至135亿元人民币，而经营利润率提升3.2个百分点至21%。新业务分部收入按年增长19.2%至222亿元人民币。经营亏损按年收窄17.5%至23亿元人民币，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2%。

　　美团指，第一季餐饮外卖业务维持健康增长。通过精细化的运营策略，进一步提升了用户黏性及购买频次，尤其是中高频用户。集团已宣布将在未来3年投入1000亿元人民币，推动行业高质量发展。展望未来，将继续支持商家实现业务增长和穿越行业周期，并为消费者提供丰富多样的优质产品。另外，自2022年7月以来，集团已为7个试点省份的全部骑手提供了超过15亿元人民币的职业伤害保障，计划在今年将职业伤害保障推广到更多省市，并在明年年底前推广至全国。今年4月，集团启动了新的骑手养老保险试点计划，并将逐步推广至全国。

王兴：不惜一切代价打赢外卖战 次季核心本地商业收入增长将放缓

　　美团首季收入和盈利均胜预期，但外界更关注美团如何面对京东落场开展外卖大战。美团创办人、董事长兼首席执行官王兴表示，外卖行业潜力巨大，美团已在该领域深耕11年并建立相当成熟的服务能力，将不惜一切代价赢得这场竞争。而现时外卖行业竞争中出现“非理性补贴”，往往伴随低质素及低价格，相信长远而言该策略将被逐步淘汰。王兴亦预告，受竞争加剧拖累，集团次季核心本地商业的收入增长将放缓，经营溢利按年大幅下降，无法预计行业内的非理性竞争会持续多久，但相信美团能够捍卫和巩固自身地位。

　　另美团旗下Keeta计划将更多沙特城市纳入扩张版图，并于本月中宣布将进军巴西市场，计划5年内投入10亿美元(约78亿港元)，王兴表示，巴西人口数量庞大、外卖潜力广阔，相信是集团出海计划中非常好的机会，并有信心Keeta将在愈来愈多海外市场成为外卖平台首选。

　　此外，美团首席财务官陈少晖表示，旗下“美团外卖”及“美团闪购”将联合多个餐饮品牌及零售品牌，于周三(28日)起开启“618”促销活动。美团表示，将面向全体消费者发放618元人民币神券包，可用于酒水饮料、休闲食品、数码家电、美妆护肤、运动用品、母婴用品等品类购物。另外，美团亦会向会员升级618福利，黑金会员可领取818元人民币神券包，黑钻会员可领取888元人民币神券包。

市监局研规范网络交易平台收费行为 官媒吁及时叫停防范“内卷”

　　值得一提，国家市场监督管理总局周日(25日)公布，研究起草《网络交易平台收费行为合规指南(征求意见稿)》，规范网络交易平台向平台内经营者收取佣金、抽成、会员费、技术服务费、讯息服务费、营销推广费等收费行为，以促进平台经济健康有序发展。

　　另外，内地官媒“人民网”以“反内卷该出手时就出手”为题发文指，市场监管总局等五部门约谈京东、美团、饿了么等平台企业，要求公平有序竞争，共同营造良好市场环境，切实维护消费者、平台内经营者和外卖骑手的合法权益，鲜明传递反内卷讯号，正是为了促进平台经济规范健康有序发展。内文强调，健全常态化监管机制，及时叫停、有效防范“内卷”，确保行业在规范轨道上运行，并指监管及时出手，对整治“内卷式”竞争十分关键。

大摩：竞争加剧或对外卖利润率构成风险 降目标价至160元

　　摩根士丹利发表研报，预计美团今年第二季外卖业务量按年增长10.5%，但营业利润因投资增加及高基数效应，预计按年下降24%。同期新业务亏损料保持稳定，惟计入巴西扩张后，2025年亏损将进一步扩大；中东扩张亏损维持50至60亿元人民币预测。另一方面，内地拟规范网络交易平台收费行为的草案对美团无直接影响，但竞争加剧或对外卖利润率构成风险，下调其目标价20%，由200元降至160元，因预期短期利润压力及巴西扩张导致新业务亏损扩大，维持“增持”评级。

　　摩通认为，美团首季业绩对投资者情绪及短期股价影响有限，关注国内竞争及海外扩张。基于京东外卖表现较好；阿里巴巴(09988)外卖亦增加补贴投资，对美团市场份额的负面影响高于最初预期。尽管如此，预计补贴竞争属短期现象，美团将在竞争周期中保持市场领导地位。不过，次季新业务料录25亿元人民币经营亏损，目标价下调3%至160元，维持“增持”评级。

　　里昂表示，美团第一季业绩超出预期，总收入及调整后息税前利润按年分别增长18%和62%，达866亿及112亿元人民币，分别高于该行预估1%和12%。外卖业务持续健康增长，即时购物和到店业务在品类扩张推动下实现强劲增长。所有利润率均随着规模扩大而改善，但公司预计第二季核心本地商务收入增长放缓且利润按年下降，因其将不惜一切代价应对竞争，同时新业务亏损因全球扩张而增加，将其今明两年调整后净利润预测下调7%及6%，因此将目标价从195元下调至185元，评级“跑赢大市”。

高盛：竞争加剧短期对外卖利润有重大影响 降目标价至172元  

　　高盛指，美团第一季核心本地商业利润强于预期，但预期市场对美团第一季强劲业绩反应不一，因为自第二季开始以来，外卖竞争格局加剧，导致外卖补贴增加，将在短期内对美团的外卖利润产生重大影响。目前估计2025财年核心本地商业部门收入按年增长11%。将其2025至27财年收入预测下调至多3%，将2025/26/27财年经调整纯利预测分别降低34%、16%及10%，其中考虑到行业格局可能由两家公司变为三家公司，导致食品配送利润和估值将向下调整，将美团目标价由200元下调14%至172元，维持“买入”评级。

　　大和称，美团第一季收入基本符合市场预估，而外卖业务的经营利润率超出市场预期。不过，2025年外卖市场的竞争格局将更具挑战性，因竞争对手正通过提供高额补贴加紧抢夺市场份额。这种激烈竞争不可持续，但短期内将对外卖市场的增长前景和利润率造成下行压力。将美团2025至2027年各年预计每股盈利预测下调3%至15%，因考虑到外卖利润率降低及Keeta投资增加，重申其“买入”评级，惟目标价由235元降至200元。

黄玮杰：面对京东竞争及内地监管陷两难 若失守125元下一支持看116元

　　今日《开市Good Morning》节目请来辉立证券董事黄玮杰，他指美团业绩表现不错，但已成历史，市场更关注公司展望。美团首季无论收入、纯利及经调整溢利都胜预期，但股价仍要跌，因市场关注其未来增长可能放慢，特别是外卖方面，京东今次的挑战与抖音不同，抖音动摇不到美团于外卖市场的领先地位，而京东最新公布外卖日订单量已超过2千万单，美团也只有4、5千万，京东一定程度上抢了美团一些市场份额。另一方面，有报道指内地计划规范网络交易平台向经营者收取佣金等收费行为，若政策有变，对美团、京东及阿里等经营网络交易平台会有影响，另《人民日报》 发文指，当前内地外卖平台等产业出现低水平的内卷式竞争，不止浪费社会资源，甚至可能导致多输结局，呼吁官方“该出手时就出手”。哪怕美团业绩好，若向前望将面对上述不明朗因素。美团股价一直弱势，业绩好过预期也照跌，若今日跌穿4月低位125元就再创今年新低，走势非常差，若125元确认失守，下一支持位就要看到116元。

　　黄玮杰又指，最重要是，京东外卖日订单量超过2千万单，应不是增量订单，由本来不叫外卖的人而来，而是很大机会由美团那里抢过来，所以王兴提到不惜一切代价都要捍卫市场份额，正反映美团被京东抢了不少份额。往后美团应会面对两难局面，一方面外卖行业没太大差异化，纯粹斗快，有些甚至超过半小时才送到就赔偿或免费，最终仍是影响外卖平台收入，因没太多抢客招数，唯有靠补贴，补贴就影响收入；另一方面，网络交易平台以往靠强迫商户“二选一”或压榨佣金赚钱，现在若要规范，即对商户不能太压榨。因此，美团业绩好股价仍走弱。

　　美团半日跌0.08%收报129.3元，最多跌5.49%低见122.3元，成交80.89亿元；京东则跌3.16%报125.5元，成交13.96亿元。其他科技股表现各异，阿里跌0.51%报116.3元，腾讯(00700)升0.2%报511元，百度(09888)跌0.06%报81.85元，网易(09999)升2.17%报193.4元，小米(01810)跌1.07%报50.75元，快手(01024)升0.41%报48.7元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、中国组、采访组，整理：李崇伟）